美联储拟要求稳定币发行方两日内完成赎回

美联储在2026年某日提出针对稳定币发行方的新资本、赎回与储备披露规则，设立两日赎回窗口，监管机构正在落实《GENIUS法案》。该提案标志着支付稳定币首个全面联邦框架的出台，使美国更接近对这一长期游离于直接银行监管之外的资产类别实施正式监督。

美联储提案要求稳定币发行方执行两日赎回窗口

美联储提案的核心是强制性的两日赎回窗口，要求稳定币发行方在收到赎回请求后的两个工作日内将代币兑换回法定货币。这一要求回应了监管机构长期以来的担忧，即部分发行方在市场承压期间无法满足赎回需求，可能使持有者蒙受损失并产生系统性风险。

赎回要求对整个行业而言意味着重大的运营转变。目前各发行方执行不同的赎回时限，有的提供近乎即时的兑换，有的则延迟数天甚至更久。美联储的提案将统一这一流程，形成持有者可在明确且短暂的窗口内退出头寸的一致预期。

赎回规则的范围在公开记录中仍部分未定。美联储尚未披露两日要求是否统一适用于所有稳定币发行方，还是规模较小的发行方在初始合规期内可获得更长的时限。该提案对非支付类稳定币的处理方式也不明确，例如以大宗商品或其他资产为支撑的稳定币。

国会通过的《GENIUS法案》旨在建立稳定币监管的联邦框架，为美联储的规则制定提供了法定授权。该法案指示联邦银行监管机构制定稳定币发行方的标准，包括与赎回、资本和储备管理相关的要求。美联储的提案是依据这一授权采取的首个重大监管行动。

两日赎回窗口与其他司法管辖区正在形成的国际标准保持一致。欧盟《加密资产市场条例》于2024年生效，要求稳定币发行方按面值且无不合理延迟地履行赎回请求。美联储的提案将使美国标准更接近这一国际基准，同时在具体性上可能更为严格。

稳定币发行方的资本要求与储备披露规则

美联储的提案包含资本要求，将迫使稳定币发行方相对于其未偿付代币供应量维持最低水平的损失吸收资本。具体的资本比率和计算方法尚未在公开记录中披露，因此这些要求相对于传统银行标准将有多严格仍是一个悬而未决的问题。

储备披露规则将要求发行方公布有关其稳定币支撑资产的详细信息。这一披露义务旨在回应长期以来的批评，即部分发行方对其储备资产的构成和质量缺乏透明度。根据该提案，发行方需要报告所持资产的类型、期限结构，以及可能的信用质量。

该提案对合格储备资产的处理仍是一个关键的不确定问题。传统银行监管机构通常要求储备以高质量流动性资产持有，例如国债、央行存款或其他信用风险和流动性风险极低的工具。美联储是否允许稳定币发行方将风险较高的资产（如公司债或担保贷款）作为储备的一部分，将显著影响行业的运营模式。

储备披露要求可能规定定期报告，频率或为每月或每季度一次，但具体频率尚未披露。该提案还可能要求对储备持有进行独立鉴证或审计，部分主要发行方已自愿采取这一做法，但尚未在整个行业统一推行。

资本要求标志着对当前监管格局的突破。目前，作为州级持牌货币转移机构运营的稳定币发行方面临的联邦资本标准有限。美联储的提案将建立联邦层面的资本充足率底线，可能迫使发行方筹集额外股本或重组运营以满足合规要求。

哪些稳定币发行方和代币将直接受到美联储规则影响

美联储的提案将直接影响在美国市场运营的最大稳定币发行方，不过美联储在公开声明中未点名具体公司。Circle作为USDC的发行方，以及发行多种受监管稳定币的Paxos，鉴于其在美国市场的显著地位以及与联邦和州监管机构的既有关系，将面临直接的合规义务。

Tether作为USDT的发行方，情况更为复杂。Tether主要在美国境外运营，历来抵制美国监管。《GENIUS法案》是否具有域外效力，将决定Tether必须就其美国业务遵守美联储规则，还是可以继续通过离岸实体服务美国用户。

主要发行方当前的合规状况差异显著。Circle一直将自身定位为合规优先的发行方，已取得州级货币转移牌照并寻求联邦监管。该公司的USDC代币在美国市场广泛使用，新规则对其运营的干扰可能很小。Paxos同样在纽约州金融服务局的监管下运营，具备满足监管要求的经验。

规模较小的稳定币发行方以及监管地位不明确的发行方面临最大的不确定性。如果小型发行方无法满足资本和运营要求，美联储的提案可能迫使行业整合。该提案对算法稳定币的处理方式也不明确，这类稳定币通过直接资产背书以外的机制维持锚定。

该提案对稳定币持有者的影响是间接的，但意义重大。更严格的资本和储备要求可能提高发行方的运营成本，进而可能导致稳定币产品费用上升或收益下降。然而，这些要求也可能增强人们对稳定币稳定性的信心，从而可能扩大那些一直不愿持有不受监管数字资产的机构用户的采用范围。

稳定币规则最终确定与实施的时间表

美联储尚未公布稳定币规则最终确定的具体时间表。规则制定流程可能遵循标准的《行政程序法》框架，该框架要求在实施前进行公众意见征询、机构对意见的审查以及最终规则的发布。

该提案的意见征询期尚未公布。联邦规则制定通常提供60至90天的公众意见征询期，不过复杂的金融法规有时会获得更长的意见征询期。美联储的时间表将部分取决于行业参与者、消费者权益倡导者和其他利益相关方所提交意见的数量和复杂程度。

根据重大金融法规的典型时间表，规则的最终确定可能在提案发布后的12至18个月内完成。然而，《GENIUS法案》可能设定法定截止日期，从而加快这一进程。如果该法案的实施条款包含规则完成的具体日期，将约束美联储的时间表。

实施可能会分阶段进行。美联储可能在最终规则发布后提供一个过渡期，发行方须在此期间完成合规。这一过渡期可能从六个月到两年不等，取决于要求的复杂程度以及美联储对行业准备情况的评估。

该提案与州级监管框架的相互作用增加了时间安排上的复杂性。稳定币发行方目前在各州货币转移牌照的拼凑体系下运营。美联储的规则需要明确联邦要求如何与现有州级监管衔接，可能需要在实施阶段与州监管机构进行协调。

市场反应与行业对美联储稳定币提案的回应

由于缺乏具体细节，市场对美联储提案的反应平淡。稳定币价格保持稳定，这符合旨在与美元保持平价的资产的预期。交易量未出现显著波动，反映出市场认为该提案代表的是已知的监管方向，而非意外进展。

行业回应较为审慎。截至本文撰写时，Circle尚未就该提案发表正式声明，不过该公司此前曾表示支持联邦层面的稳定币监管。Circle的首席执行官曾公开倡导制定明确的联邦规则，认为监管清晰度将通过减少不确定性并促进更广泛的机构采用而使行业受益。

代表稳定币发行方和更广泛加密货币利益的行业组织尚未公布对该提案的详细回应。区块链协会及类似组织通常在正式意见征询期内提交意见，而不是对拟议规则立即作出反应。

立法者的回应可能会沿党派界线出现分歧。《GENIUS法案》的支持者认为美联储的提案是使稳定币合法化并保护消费者的必要步骤。批评者则可能认为该提案施加了

美联储正推进一项提案，拟对稳定币发行方施加资本要求，此举可能重塑美国数字资产市场的监管格局。

提案内容

根据知情人士透露，该提案将要求稳定币发行方持有一定水平的资本缓冲，以应对潜在损失并保障持有人权益。具体资本比率和储备资产要求将在正式规则文本中公布。

监管背景

美联储依据《支付、清算和结算监管法案》行使权力，该法案赋予美联储对系统重要性支付活动的监督权限。稳定币因其在支付系统中的日益广泛使用，已被纳入美联储的监管视野。

行业反应

稳定币行业对提案反应不一。部分发行方认为，适度的资本要求有助于提升行业信誉，吸引机构投资者入场。另一些发行方则担忧，过于严格的资本标准可能抑制创新，或认为美联储超出了该法案授予的权限。

市场影响

该提案的长期市场影响将取决于最终规则的具体条款。如果美联储采纳严格的资本要求，部分发行方可能退出美国市场或调整业务结构。如果要求较为温和，新规可能通过提供大型金融机构进入稳定币市场所需的监管确定性，加速机构采用进程。

后续步骤

下一个具体信号将是完整提案规则文本的发布以及公众意见征询期的开启。市场参与者应关注《联邦公报》上提案的正式发布，届时将披露美联储拟施加的具体资本比率、储备资产要求和合规时间表。意见征询期将为发行方和行业组织提供通过正式提交意见来影响最终规则的首次机会。