聯準會擬要求穩定幣發行商兩日內完成贖回

聯準會在 2026 年某個未公開日期，針對穩定幣發行商提出新的資本、贖回與儲備揭露規定，並在監管機關推動 GENIUS Act 之際，設立兩天的贖回窗口。這項提案是支付穩定幣第一個全面的聯邦架構，也讓美國更接近正式監管這類長期以來大多在直接銀行監管之外運作的資產。這項透過聯準會規則制定程序公布的提案，將要求穩定幣發行商在收到贖回請求後的兩個營業日內完成贖回。此要求適用於支付穩定幣的發行商，也就是設計上要相對法定貨幣維持穩定價值、主要用於支付或結算的數位資產。截至本文撰寫時，聯準會尚未公布擬議規則的全文，有關適用範圍、豁免與分階段時程的具體細節也仍未揭露。

聯準會提案要求穩定幣發行商設兩日贖回窗口

聯準會提案的核心，是強制性的兩日贖回窗口，要求穩定幣發行商在收到贖回請求後的兩個營業日內，將代幣換回法定貨幣。這項要求回應了監管機關長期以來的擔憂：部分發行商在市場壓力期間無法滿足贖回需求，可能使持有人蒙受損失，並產生系統性風險。

這項贖回要求對產業而言，代表重大的營運轉變。目前發行商的贖回時程各不相同，有些提供近乎即時的轉換，有些則延遲數天甚至更久。聯準會的提案將使這套流程標準化，建立一致的預期，讓持有人能在明確且短暫的窗口內退出部位。

公開紀錄中，贖回規則的適用範圍仍有部分未定。聯準會尚未揭露兩日要求是否一體適用於所有穩定幣發行商，或規模較小的發行商在初期遵循期間是否可獲得較長時程。這項提案如何處理非支付穩定幣，例如以商品或其他資產支持的穩定幣，也仍不明朗。

國會通過的 GENIUS Act 旨在建立穩定幣監管的聯邦架構，也為聯準會的規則制定提供法定授權。該法指示聯邦銀行監管機關制定穩定幣發行商的標準，包括與贖回、資本及儲備管理相關的要求。聯準會的提案，是這項授權下第一個重大監管行動。

兩日贖回窗口與其他司法管轄區正在形成的國際標準一致。歐盟的加密資產市場監管規則於 2024 年生效，要求穩定幣發行商按面值且不得無故拖延地履行贖回請求。聯準會的提案將使美國標準更接近這項國際基準，同時在具體程度上可能更進一步。

穩定幣發行商的資本要求與儲備揭露規則

聯準會的提案包含資本要求，將迫使穩定幣發行商就其流通代幣供應量，維持最低水準的損失吸收資本。具體的資本比率與計算方法尚未在公開紀錄中揭露，因此這些要求相對於傳統銀行標準會有多嚴格，仍是未知數。

儲備揭露規則將要求發行商公布其穩定幣背後支持資產的詳細資訊。這項揭露義務旨在回應長期以來的批評，即部分發行商對其儲備資產的組成與品質不夠透明。根據這項提案，發行商必須申報持有的資產類型、到期結構，甚至可能包括信用品質。

這項提案如何處理合格的儲備資產，仍是關鍵的未決問題。傳統銀行監管機關通常要求儲備以高品質流動資產持有，例如美國公債、央行存款，或其他信用風險與流動性風險極低的工具。聯準會是否允許穩定幣發行商將風險較高的資產，例如公司債或擔保貸款，納入儲備，將大幅影響產業的營運模式。

儲備揭露要求很可能會強制定期申報，可能是每月或每季一次，但具體頻率尚未揭露。這項提案也可能要求對儲備持有進行獨立認證或稽核，部分主要發行商已自願採行這項做法，但尚未在整個產業中一致落實。

資本要求與現行監管環境不同，目前以州級貨幣傳輸業者身分營運的穩定幣發行商，面對的聯邦資本標準有限。聯準會的提案將為資本適足建立聯邦底線，可能迫使發行商增資或調整營運結構以符合規定。

哪些穩定幣發行商與代幣會直接受聯準會規則影響

聯準會的提案將直接影響在美國市場營運的大型穩定幣發行商，不過聯準會並未在公開聲明中點名特定公司。USDC 發行商 Circle，以及發行多種受監管穩定幣的 Paxos，由於在美國市場具有顯著地位，且與聯邦及州監管機關已有往來，將立即面臨遵循義務。

USDT 發行商 Tether 的情況較為複雜。Tether 主要在美國境外營運，且歷來抗拒美國監管。GENIUS Act 是否具有域外效力，將決定 Tether 是否必須就其美國業務遵守聯準會規則，或該公司能否繼續透過境外實體服務美國用戶。

主要發行商目前的遵循狀況差異很大。Circle 將自己定位為遵循優先的發行商，取得州級貨幣傳輸執照，並尋求聯邦監管。該公司的 USDC 代幣在美國市場廣泛使用，新規則對其營運造成的干擾可能有限。Paxos 同樣在紐約州金融服務署的監管下營運，並具備符合監管要求的經驗。

規模較小的穩定幣發行商，以及沒有明確監管地位的發行商，面臨最大的不確定性。如果小型發行商無法滿足資本與營運要求，聯準會的提案可能促使產業整併。這項提案如何處理透過直接資產支持以外機制維持掛鉤的演算法穩定幣，也仍不明朗。

這項提案對穩定幣持有人的影響是間接的，但相當重大。更嚴格的資本與儲備要求可能提高發行商的營運成本，進而可能導致穩定幣產品費用上升或收益下降。不過，這些要求也可能提高市場對穩定幣穩定性的信心，進而擴大那些一直不願持有未受監管數位資產的機構用戶採用。

穩定幣規則定案與實施時程

聯準會尚未公布穩定幣規則定案的具體時程。規則制定程序很可能依循標準的行政程序法架構，也就是在實施前必須經過公眾評論期、機關審查評論，以及公布最終規則。

這項提案的評論期尚未公布。聯邦規則制定通常提供 60 到 90 天的公眾評論期，不過複雜的金融法規有時會獲得較長的評論期。聯準會的時程將部分取決於產業參與者、消費者倡議團體及其他利害關係人所提評論的數量與複雜度。

根據重大金融法規的典型時程，規則可能在提案公布後 12 到 18 個月內定案。不過，GENIUS Act 可能設有法定截止期限，從而加速這項程序。該法的實施條款若包含規則完成的具體日期，將主導聯準會的時程。

實施很可能會分階段進行。聯準會可能在定案後提供過渡期，讓發行商在此期間完成遵循。視要求的複雜度及聯準會對產業準備程度的評估而定，這段過渡期可能從六個月到兩年不等。

這項提案與州級監管架構的互動，又增加了一層時程複雜度。穩定幣發行商目前在一套零散的州級貨幣傳輸執照下營運。聯準會的規則必須釐清聯邦要求如何與現有州級監管互動，在實施階段可能也需要與州監管機關協調。

市場反應與產業對聯準會穩定幣提案的回應

由於缺乏具體細節，市場對聯準會提案的反應平淡。穩定幣價格維持穩定，這對設計上要與美元平價的資產而言符合預期。交易量並未出現明顯干擾，反映市場認為這項提案代表已知的監管方向，而非意外發展。

產業回應也相當審慎。截至本文撰寫時，Circle 尚未就這項提案發布正式聲明，不過該公司先前曾表達支持聯邦穩定幣監管。Circle 執行長曾公開主張制定明確的聯邦規則，認為監管明確性可減少不確定性，並促成更廣泛的機構採用，從而使產業受益。

代表穩定幣發行商及更廣泛加密貨幣利益的產業團體，尚未公布對這項提案的詳細回應。區塊鏈協會等類似組織通常會在正式評論期提出意見，而非對擬議規則立即反應。

國會議員的回應很可能依黨派立場分歧。支持 GENIUS Act 的人士認為，聯準會的提案是讓穩定幣合法化並保護消費者的必要步驟。批評者則可能主張，這項提案施加了

聯準會正準備對穩定幣發行商提出一套新的資本與準備金要求，此舉可能重塑美國快速成長的數位資產產業版圖。

提案內容

根據知情人士透露，這項尚未公開的提案將要求穩定幣發行商持有與其流通代幣價值相當的高品質流動資產，並維持一定水準的資本緩衝。聯準會官員認為，這類要求對於確保穩定幣不會成為金融體系中的系統性風險來源至關重要。

產業衝擊

穩定幣產業長期以來在監管灰色地帶中運作，各發行商自行決定其準備金實務。新規範將迫使業者提升透明度，並可能提高營運成本。規模較小的發行商可能最難以符合更嚴格的資本標準，進而可能導致市場整併。

法律依據

這項提案的法源依據來自《聯邦準備法》，該法賦予聯準會監督支付系統風險的權限。批評者可能主張，這些規則對創新構成過度負擔，或聯準會逾越了該法授予的權限。

市場展望

這項提案的長期市場影響將取決於最終規則的具體內容。若聯準會採行嚴格的資本要求，部分發行商可能退出美國市場或調整其營運結構。若要求相對溫和，這些規則可能加速機構採用，因為大型金融機構在進入穩定幣市場前，一直尋求的正是這種監管確定性。

後續觀察重點

下一個具體訊號將是完整提案規則文本的公布，以及公眾評論期的開啟。市場參與者應密切關注《聯邦公報》上提案的正式發布，該文本將揭示聯準會打算施加的具體資本比率、準備金資產要求與合規時程。評論期將為發行商與產業團體提供首次機會，透過正式提交意見來影響最終規則的走向。